Research-Studie


Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 07.05.2021
Kursziel: 22,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner

Roadshow-Feedback: Erreichen des Zielkorridors auch für 2021 visibel

Wir haben letzte Woche mit W&W eine virtuelle Roadshow veranstaltet. Die
Gespräche stellten auch für dieses Jahr das Erreichen der mittel- und
langfristigen Guidance in Aussicht.

Auftrieb in der Pandemie: Auch wenn das IFRS-Ergebnis im Vorjahr mit 210,8
Mio. Euro leicht unter der mittel- und langfristigen Zielgröße (220 bis 250
Mio. Euro) lag, profitiert die W&W AG auch weiterhin von verschiedenen aus
der Corona-Krise hervorgehenden Effekten. So verzeichnet die
Sachversicherung gegenwärtig u.a. durch rückläufige Fahrvolumina weniger
Kfz-Schäden und infolge von flächendeckenden Home-Office-Aktivitäten
geringere Wohnungseinbrüche. Die weiterhin relativ niedrige
Schadensfrequenz birgt insbesondere vor dem Hintergrund vom Schadensbetrag
unabhängiger Fixkosten in der Verwaltung weitere Ergebnissteigerungen. Das
Baufinanzierungsgeschäft gewinnt durch die Tatsache an Auftrieb, dass das
Eigenheim zunehmend auch als Rückzugsort wahrgenommen und z.B. Platz für
das Home-Office benötigt wird. Auch Aus- und Umbauten werden u.a. dank
zusätzlicher Freizeit und monetärer Einsparungen durch Kontakt- und
Reisebeschränkungen verstärkt durchgeführt. Das
Personenversicherungs-Neugeschäft profitiert vom Phänomen, dass sich die
Menschen z.T. umfassende Gedanken über ihre versicherungstechnische und
finanzielle Situation machen. Der weiter in die Zukunft verschobene
Zinsanstieg sowie die gestiegene Volatilität am Kapitalmarkt stellen
hingegen wesentliche Geschäftsrisiken dar.

Bausparkasse dürfte wieder an Bedeutung gewinnen: Die hochverzinslichen
Altverträge im Bauspargeschäft laufen entweder aus oder können seitens W&W
zunehmend rechtmäßig aufgekündigt werden, wodurch sich
Performanceverbesserungen ergeben. Bei einer durchschnittlichen Verzinsung
von 1,3% liegen bei W&W bereits 55% der Policen unter einer
Guthabenverzinsung i.H.v. 1%. Zudem wird das Neugeschäft u.E. mittelfristig
wieder steigen, da sich die Bauzinsen in Schlagdistanz zur Talsohle
befinden dürften. Ein Bausparvertrag stellt somit eine geeignete
Absicherung gegen potenziell ansteigende Zinsen dar. Zudem überbrücken die
Kunden W&Ws die Zeitspanne bis zur Vertragszuteilung laut Unternehmen oft
mit Hypothekendarlehen, die ebenfalls von der Bausparkasse vergeben werden.

Digitalisierung verspricht Effizienzfortschritte: Auch die digitale
Transformation der W&W-Gruppe erfuhr zuletzt eine enorme Beschleunigung. So
erzielte die Digitalmarke Adam Riese in 2020 gebuchte Bruttobeiträge von
12,1 Mio. Euro (+95,2% yoy). Im ersten Quartal 2021 belief sich das Volumen
bereits auf ca. 4 Mio. Euro, was die dynamischen Wachstumsraten
untermauert. Ferner sollen die im Zuge der Corona-Krise realisierten
Prozessoptimierungen dazu führen, dass sich die Verwaltungsaufwendungen
zukünftig auch bei einem ausgeweiteten Geschäftsvolumen in Reichweite zur 1
Mrd. Euro-Marke halten.

Erreichbarkeit des mittel- und langfristigen Zielkorridors 2021 gestützt:
Im Zuge des Geschäftsberichts 2020 gab W&W aufgrund bestehender
Unsicherheiten noch keine Jahresprognose für den Konzernüberschuss bekannt.
Nun zeigt sich der Vorstand aufgrund der operativen Lage optimistisch, im
laufenden Jahr ein Ergebnis innerhalb des Zielkorridors (220 bis 250 Mio.
Euro) erzielen zu können. Wir erwarten im Zuge des Q1-Berichts am 12. Mai
einen konkretisierten Ausblick und halten an unserer Prognose von 229,8
Mio. Euro fest.

Fazit: Die mit W&W durchgeführte Roadshow hat uns in unserer Meinung vom
Investment Case bestärkt. Positiver Newsflow hinsichtlich einer
konkretisierten Guidance im Zuge der Q1-Zahlen, die mögliche Auflösung von
Bewertungsreserven aufgrund einer äußerst konservativen Bilanzpolitik im
Corona-Jahr 2020 sowie Akquisitionen in der Sachversicherung könnten
zusätzlich zur starken operativen Entwicklung weitere Kurstreiber sein. Wir
bestätigen daher unsere Kaufempfehlung mit unverändertem Kursziel.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22420.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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