Research-Studie


Original-Research: Vectron Systems AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Vectron Systems AG

Unternehmen: Vectron Systems AG
ISIN: DE000A0KEXC7

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 22,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2022
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Felix Haugg

1.HJ 2021: Fiskalisierungseffekt treibt Umsatz- und Ergebnis auf neue
Rekordhöhen, Guidance für das laufende Geschäftsjahr konkretisiert,
Prognosen und Kursziel leicht angehoben


Die ersten sechs Monate 2021 waren bei der Vectron Systems AG (kurz:
Vectron) von zwei gegenläufigen Effekten geprägt. Einerseits hatten die
staatlich verordneten Schließungen im Gastronomiegewerbe, die bis in das
zweite Quartal 2021 angedauert haben, zu starken Umsatzeinbrüchen beim
wichtigsten Kundenkreis der Gesellschaft geführt. Demgegenüber stehen
jedoch positive Effekte im Zusammenhang mit der TSE-konformen Umrüstung der
Kassensysteme, für die in vielen Bundesländern die Nichtbeanstandungsfrist
auf den 31.03.2021 verlängert wurde. Dieser Sondereffekt hat die
pandemiebedingten Auswirkungen deutlich kompensiert und die Vectron hat in
den ersten sechs Monaten 2021 mit Umsatzerlösen in Höhe von 20,91 Mio. EUR
(VJ: 12,60 Mio. EUR) einen neuen Halbjahresrekord-Wert erreicht.
Zusätzlich dazu hat die 100 %ige und bislang noch nicht vollkonsolidierte
Tochtergesellschaft bonVito GmbH Umsatzerlöse in Höhe von rund 1,5 Mio. EUR
und ein EBITDA in Höhe von ca. 0,4 Mio. EUR erwirtschaftet. Nach der
notariellen Beurkundung wird die bonVito GmbH im zweiten Halbjahr 2021 auf
die Vectron Systems AG rückwirkend zum 01.01.2021 verschmolzen.

Der erreichten dynamischen Umsatzentwicklung steht eine nur
unterproportionale Entwicklung der operativen Kosten gegenüber, so dass mit
einem EBITDA in Höhe von 3,86 Mio. EUR (VJ: -1,32 Mio. EUR) auch auf
Ergebnisebene ein neuer Halbjahresrekord aufgestellt wurde. In unseren
Schätzungen bis zur Veröffentlichung der vorläufigen Halbjahreszahlen
hatten wir für das Gesamtjahr 2021 ein EBITDA in Höhe von 3,52 Mio. EUR
prognostiziert, welches bereits nach sechs Monaten übertroffen worden ist.
Wäre die bonVito GmbH schon in den Halbjahreszahlen voll konsolidiert, dann
hätte die Gesellschaft ein EBITDA in Höhe von 4,28 Mio. EUR ausgewiesen.

Das Vectron-Management hat mit Veröffentlichung des Halbjahresberichtes
2021 erstmals im laufenden Geschäftsjahr eine konkrete Guidance
ausformuliert. Nachdem im Geschäftsbericht 2020 lediglich eine EBITDA-
Verbesserung gegenüber dem Geschäftsjahr 2020 (EBITDA 2020: -2,19 Mio. EUR)
in Aussicht gestellt war, sieht die aktualisierte Guidance deutlich
vielversprechender aus. Für das Gesamtjahr 2021 rechnet der Vorstand,
inklusive bonVito GmbH, mit Umsätzen in einer Bandbreite von 40,9 bis 42,4
Mio. EUR und einem EBITDA zwischen 4,5 und 5,5 Mio. EUR. Diese Prognose ist
vor dem Hintergrund der im ersten Halbjahr 2021 erreichten Werte unseres
Erachtens ein sehr wahrscheinliches Szenario. Um die jeweilige Mitte der
Prognosebandbreite zu erreichen, müsste die Vectron, inklusive der bonVito
GmbH, im zweiten Halbjahr nur noch Umsätze in Höhe von 19,24 Mio. EUR und
ein EBITDA in Höhe von 0,72 Mio. EUR erwirtschaften. Wir stufen dies als
eine vorsichtige Guidance, in der eine Abschwächung der Sonderkonjunktur
sowie Unsicherheiten hinsichtlich des weiteren Pandemieverlaufs
berücksichtigt sind.

Angesichts der nun konkreten Unternehmens-Guidance sowie des erfolgreichen
ersten Halbjahres 2021 heben wir unsere Prognosen für das laufende
Geschäftsjahr 2021 an. Mit erwarteten Umsätzen in Höhe von 41,35 Mio. EUR
(bisher: 38,58 Mio. EUR) und einem erwarteten EBITDA in Höhe von 5,40 Mio.
EUR (bisher: 4,18 Mio. EUR) liegen wir innerhalb der Guidance-Bandbreite.
Analog dazu nehmen wir eine leichte Anpassung der 2022er Prognosen vor,
während wir die Prognosen des Geschäftsjahres 2023 nahezu unverändert
lassen. Grundsätzlich sollte der Wegfall der Fiskalisierungsumsätze von
einem steigenden Digitalisierungsgeschäft aufgefangen werden.

Wir haben unser DCF-Bewertungsmodell angepasst und infolge der angehobenen
Prognosen eine leichte Kurszielsteigerung auf 22,00 EUR (bisher: 21,55 EUR)
ermittelt. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22862.pdf

Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (4,5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 03.09.21 (08:07 Uhr)
Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 03.09.21 (10:00 Uhr)

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Der Sicherheitsdienstleister sdm SE führt derzeit einen Börsengang am Primärmarkt der Börse Düsseldorf durch. Die Mittel des Börsengangs sollen die Wachstumsstrategie finanzieren und die Ertragskraft deutlich steigern. Im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells haben wir einen fairen Unternehmenswert (Post Money) zum Ende des Geschäftsjahres 2022 in Höhe von 15,23 Mio. € bzw. 4,09 € je sdm-Aktie ermittelt. Unter einem Preis von 3,50 € pro Aktie sehen wir sdm als ein attraktives Investment und stufen die Aktie mit dem Rating „Kaufen“ ein.

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